随着近期A股和港股旅游概念股相继披露中报保山塑料挤出机，市场陆续对旅游业的惨淡有了一个较为清晰的认知。

今年上半年以来，国内疫情反复导致大部分省份的跨省游熔断机制被迫开启，旅游业持续承压。而这也映射进了各大旅游概念股企业的财报中。

以携程集团-S(09961)为例，该公司在9月22日披露了其今年二季度及上半年业绩。财报显示，今年上半年，携程实现净收入81.3亿元，同比减少18.78%;归属公司净亏损9.2亿元，同比大幅转亏。二季度，携程实现净收入40.11亿元，同比减少32%;当期归属于股东的非GAAP净亏损为2.03亿元，去年同期净利润为7.28亿元。

即使这份中期成绩单过此前的市场预期，但在9月22日的港股市场，携程早盘便低开低走，股价一度跌破190港元，大跌幅达到7.86%。如此股价走势也从侧面说明，市场对其后续估值回暖的预期依旧不乐观。

Q2季度复苏难掩上半年颓势

从上半年的旅游行业宏观数据来看，根据文化和旅游部数据，2022年上半年，国内旅游总人次14.55亿，同比下降22.2%;其中一季度国内旅游人次8.3亿，同比下降19.0%;二季度国内旅游人次6.25亿，同比下降26.2%。消费方面，上半年国内旅游收入(旅游总消费)1.17万亿元，同比下降28.2%。

总的来说，今年1-2月份，国内旅游市场稳步复苏，3-5月份，受疫情冲击尤其是长三角地区疫情冲击影响严重，市场呈断崖式下跌，6 月份市场再度开始回暖。

在全行业受疫情影响复苏出现波动的背景下，携程的多项国内业务同样呈现出4、5月业绩低迷、6月迅速的特征。财报数据显示，5月中旬至6月末，受疫情影响较小的华南和华西酒店预订率先恢复，并过2019年同期水平;6月下旬，携程集团国内酒店预订量已完全恢复并过2019年同期水平。

海外业务方面，今年二季度，携程的海外业务延续一季度的趋势、继续保持较高增速。其中，携程海外商旅酒店交易额同比增长540%;海外目的地玩乐产品预订量环比增长24%保山塑料挤出机，并在2022年上半年保持三位数的同比增长。总体来看，携程在欧洲和美国市场的收入已经过2019年同期。

但业务上的复苏，并没有在财务上得到相应显著的正向反馈。

从业务收入来看，携程上半年的营收主力仍是“机+酒”，营收占比达到76.69%，除了“其他”业务外，住宿、交通、旅游度假和商旅管理四大业务收入同比均出现下滑。

从毛利情况来看，携程在今年上半年依旧保持了较高的毛利和毛利率水平。公司当期毛利润为60.8亿元，毛利率为74.8%。

值得注意的是，高毛利一直都是OTA行业特，原因在于行业惯例是将系统维护和开发人员薪酬支出计入公司研发费用，不算入营业成本，因此OTA行业毛利水平普遍较高。数据显示，上半年携程产品研发费用的总营收占比达到46%，足见这块费用对其整体收入的影响。

在费用端方面，面对复杂的市场环境，携程一直致力于优化费用支出，但今年上半年，公司费用占比依然达到81.25%，较去年同期的82%小幅下降。不过，持续的营销在业务上还是得到了一定的反馈。财报显示，今年二季度，携程直播平台从观看到成交的交易转化率环比增长62%，上半年携程官方直播预售交易额环比2021下半年增长近50%。

从净利方面看，今年上半年，携程归属公司净亏损达到9.2亿元，相比去年同期净利润11.33亿元实现大幅转亏。实际上，在去除各项“权益投资收益”和“非经营损益”影响后，仅从营业利润来看，今年上半年公司的营业亏损为5.26亿元，较上年同期扩大14.1%。这显然呈现出了与公司同期净利润完全不同的变化趋势，但更能显示携程在实际经营上的表现。

商誉近六百亿，减值风险值得关注

实际上，因宏观环境而受到影响的旅游企业并非只有携程一家。在A股市场，11家景点上市公司今年上半年均无一盈利保山塑料挤出机，营业收入、归属净利润全部负增长。国内旅游业的“寒气”显然正传递给所有的业内公司。

但业内对后续三季度的预期却较为乐观。携程也在其财报中表示，随着中国市场和海外市场稳健复苏，预计三季度收入将同比增长。

政策面上，5 月 31 日，文化和旅游部办公厅发布《关于加强疫情防控科学实施跨省旅游“熔断”机制的通知》。与此前相比，跨省游“熔断”机制范围精确到县(市、区、旗)级，塑料挤出机这标志着跨省游熔断机制出现重大转变，对于跨省游业务的恢复起到积的推动作用。

6月29日，工信部宣布即日起取消通信行程卡“星号”标记。此前一天，国务院联防联控机制发布了九版新冠肺炎防控方案，发布了入境人员隔离管控时间减少、风险地区“降级”周期大幅缩短等政策。

积的政策导向下，惠誉预期，2022年下半年，国内消费者的旅游支出将从2022年上半年的谷底水平触底，尽管复苏程度与步伐可能因地域和旅游公司的不同而参差不齐。另据途牛旅游网公布的旅游数据显示，今年7月国内旅游业预订订单环比增长112%，出游人次环比增长146%。

三季度随着暑假、中秋节、国庆节等假日相继来临，市场对于旅游出行板块业绩、估值修复的预期有所升温。

智通财经APP观察到，近期A股市场上包括南方航空、新华联(000620)、宋城演艺(300144)等多个旅游出行股连续录得上涨，华夏航空(002928)、长白山(603099)、国旅联(600358)连续多个交易日获得主力资金持续净流入。

然而，携程在6月28日盘中达到每股247.4港元后，股价已横盘波动近3个月，但基本维持在190港元以上。也正因如此，携程在披露中报后股价一度跌破190港元，让不少投资者感到惊讶。究其原因，商誉或许是影响市场对携程估值回暖预期的因素之一。

所谓竞业限制，即劳动同法中规定，对负有保密义务的劳动者，用人单位可以在劳动同或者保密协议中与劳动者约定竞业限制条款，并约定在解除或者终止劳动同后，在竞业限制期限内按月给予劳动者经济补偿。而劳动者违反竞业限制约定的，应当按照约定向用人单位支付违约金。

“卷”通常指的是竞争。小米集团创始人雷军曾说过：“汽车行业‘价格战’有比手机行业更激烈的吗？我们从小卷到大，我们是卷王还怕卷吗？”这里，“卷”形象地描述了市场竞争的激烈程度。“价格战”作为一种常见的企业间竞争形式，在市场经济条件下占据了重要地位。尽管教科书和家提倡非价格竞争，如服务竞争，但价格竞争仍然是企业间竞争的主要手段。通过价格竞争，企业被倒逼提高产品质量、增加产品功能，并提供更优质的服务，从而使消费者获得价格更低、使用价值更高的商品或服务。

制度经济学简单说就是研究政策、法律对经济的影响。其早期有代表的研究者是1991年诺贝尔经济学奖得主科斯，但科斯的研究方向是交易成本，其重要成果——著名的“科斯定理”，可以简单理解为如果产权明确，且交易成本为零，则无论产权给谁都能实现帕累托优。帕累托优的意思就是多的人受益。

资金周转不灵、续贷困难等一直是困扰小微企业生存发展的“老大难”问题。中小企业资金流有少、急、频等情况，所贷资金又有短融长投的特点。面对银行先还再贷的风险控制要求，常出现向民间资本借债还款。而民间资本高于银行三、四倍“抽血”式的利率，无疑是对原本就相形见肘的中小企业雪上加霜。央行数据显示，近年来我国金融机构小微企业贷款利率平均在6%左右，网络借贷利率约13%，温州民间借贷登记利率在15%以上，小额贷款公司等类金融机构利率则为15%—20%。

海关总署对顺差归因的解释非常符客观事实。观察出口行业与产品结构阵容，前三季度中国传统劳动密集型产品出口仅增长2.8%，但与此同时机电产品出口强劲上扬8%，占出口总值的比重提高至59.3%，其中，高端装备出口增长43.4%，集成电路、汽车、家用电器出口分别增长22%、22.5%、15.5%。而有一个事实值得特别注意，前不久我国出口了全球大的生产储卸油平台，单价过了百亿元，按排水量计算，相当于5艘航母的排水量，这代表了全球海工装备的高水平。很显然，中国出口贸易正在朝着国际产业链的上游移动，出口结构处于不断优化中，国际竞争力在显著提升。

今年的诺贝尔经济学奖，颁给了三位研究社会制度和国家繁荣的美国经济学家：达伦·阿西莫格鲁（Daron Acemoglu），西蒙·约翰逊（Simon Johnson ）以及詹姆斯·罗宾逊（James Robinson ）。三位经济学家获奖的理由是证明了社会制度对一个国家繁荣的重要，特别是法治环境等对经济增长的重要。

财报显示，截至今年上半年，携程商誉达到593.3亿元。

商誉高企的背后，是携程不断壮大的发展历程。据智通财经APP了解，2015年携程通过和百度交叉持股并去哪儿网;2017年同程与艺龙并后，原为同程二大股东、艺龙一大股东的携程，变为新公司的一大股东。

除此之外，2021年年报显示，携程还围绕旅游全产业链，在酒店、民宿、餐饮、租车、航空和金融等域不断扩大对外投资。但其联营公司亏损的权益由2019年的人民币3.47亿元大幅增加至2020年的17亿元。

截至今年上半年，携程商誉约占总资产的30.48%，无形资产和商誉计已高达722.6亿元。实际上保山塑料挤出机，受到近年来疫情的影响，拥有众多并购资产的携程已开始出现了商誉减值的潜在风险，若后续公司不能借着旅游业复苏的东风实现回暖增长，商誉减值带来的包括资产负债率提升等一系列问题将会对公司的利润和后续发展形成较大压力，值得投资者关注。