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花旗刚刚发布了对于农产物的大市电话会。本次电话会遮蔽悉数农产物，包括食粮与油籽（玉米、小麦、大豆等），以及南半球的糖、可可、咖啡等向。
近花旗新了对主要农产物（食粮与软商品）的价钱预测：从结构角度看，他们对的确大多半农产物握结构看涨不雅点，但对阿拉比卡咖啡（Arabica）相对看跌，以为其在最初下逾期才会筑底。花旗判断面前出现的系列快速演化的风险身分，会为多半农产物提供较好的买入窗口或建仓时点，本次电话会赶巧梳理了几项要紧的上行风险/出发分。
咱们在此仅对会议内容作部分整理，多细节内容和竣工分析将在今晚前发送至星球栏，文末订阅获得：https://t.zsxq.com/NOSQq
、化肥价钱急升（关节上行风险）
由于对霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）顽固过火握续时长的不笃定，化肥价钱，尤其是氮肥，较冲破前仍是上升约 50–60。
在好意思国，化肥在农户可变资本中约占 60；在巴西和印度这占比每每（主要因当地东谈主工资本较低），因此巴西和印度的农户对化肥价钱为敏锐，可能选拔减施化肥。
化肥减施在收货季节会对产量产生骨子风险：若畴昔 6–12 个月天气讲求，减施影响可能有限；若同期作陪不利天气，则可能形成“风暴”，对主要食粮产量形成显赫下行风险。咱们以为市集对该风险盛大低估。即便霍尔木兹海峡明日重开，咱们也不以为化肥价钱会坐窝回落，至少畴昔六个月内价钱仍有望看护上行或位。
二、生物燃料（酒精）掺混条款上升（动需求）
些国在冲破前后齐在进的燃料掺混比例：好意思国众议院近通过项法案，拟实现全年 E15（汽油掺酒精 15）；巴西当局提议 E32 的方针（即汽油掺酒精 32），越的掺混比例将径直拉动对玉米（用于玉米酒精）与糖（用于甘蔗酒精）的需求。其他国（举例越南、危地马拉）也在辩论或引入访佛政策。若这些政策落地，将组成要紧的需求增量。
三、强拉尼娜/厄尔尼诺（El Niño）与天气风险
NOAA 瞻望出现厄尔尼诺的概率过 90，其中出现强厄尔尼诺的概率过 60。若形成强至端的厄尔尼诺，可能带来端容许口头：南好意思降水偏多（对部分地区成心、但局部亦可致洪涝），印度和东南亚可能出现干旱。
历史上，2015–2016 年的强厄尔尼诺致印度与泰国等地甘蔗/糖产量彰着下降；2015–2016 同期可可产区（科特迪瓦、加纳）亦因强风与端容许形成结构减产。若本年厄尔尼诺犀利出现，糖与可可等将当其冲受影响。
在咱们陈说中对往复建议的示例：咱们开了个糖价的看加价差往复，判断糖相对低廉且受上述三类风险（化肥、掺混、厄尔尼诺）共同撑握，存在上行空间。
四、列国/地区季节与时辰表（简要）
1.好意思国：农户现时处于耕种/缠绵期，约三分之二（有关玉米与大豆）的缠绵/播撒已进入某阶段。畴昔两周内咱们将不雅察是否有多农户因氮肥价钱而将原缠绵的玉米改种大豆（大豆对钾肥依赖，对氮肥依赖相对较低）。总体来看，好意思国受化肥价钱变化的径直影响历程取决于农户是否已提前采购氮肥。
2.巴西：主要作物的缠绵期在 9 月开动（主作物：大豆；小作物/二季玉米则另未必辰表）伊犁隔热条PA66厂家，农户面前已开动提前采购化肥。二季玉米与部分棉花的播撒已在进行中，是否会因化肥枯竭而减施仍需不雅察。巴西对中东供给流（氮肥）度依赖，若这些供应受阻，巴西及印度显得为脆弱。
3.印度：化肥有补贴体系，农户对价的敏锐度相对较低；但天气影响（如降雨不及）仍会显赫影响产量与净供需（举例畴昔季印度糖产量预期 3,400 万吨但执行下降到约 2,800 万吨，接近内需水平，转为净国）。
4.欧洲：氮肥与磷肥供应受中东供给中断与动力问题影响，量与利用量已有所下降；列国若出台补贴/要紧缓助将成心于化肥需求回补。
电话：0316--3233399五、小结：为什么面前被视为买入或警惕窗口
综上述身分：化肥价钱大幅上升、可能提的生物燃料掺混比例以及厄尔尼诺带来的天气不笃定组成了对多半农产物的上行风险。不外这些风险的时点与地域相反很大（举例阿拉比卡咖啡相对被看空），而且不同农产物、不同公司的估值与对冲策略相反彰着，因此需要结个股基本面与套期保值情况来作念具体布局。
六、小组开场发言摘记
1.对于巴西、糖与酒精
从其遮蔽的角度来看，团队对糖握较为乐不雅的不雅点，但面前对巴西糖厂/坐蓐商举座偏中至严慎，原因在于酒精价钱在国内市集上近期急速恶化，酒精相对于糖的盈利势已显赫下滑。好多制糖/制酒精企业在季初倾向提酒精产量以达成现款流（酒精变现快），但现时酒精/糖的利润联系变化成为关节不笃定身分。
巴西政改策划将酒精掺混升迁至 E32（32）将为酒精带来约 10–20 亿升（或等值）新增需求，但微不雅（单季供需）与宏不雅（油价、汽油售价钱、汇率）身分不致：若汽油售价钱不随油价上升，国内酒精泵站价不会有彰着上行；而巴西里拉（BRL）的增值对以好意思元计价的出口企业亦然不利（出口换回本币收益减少）。
化肥面，异型材设备好多巴西农户尚未购买氮肥（主要在 9 月前采购），若干戈延迟致化肥供应握续弥留，可能带来次季产量与资本压力。总体上，垂直整的参加品与买卖型企业（具有工业与买卖、参加品业务的公司）在此环境下具护（对冲强、杠杆较低）伊犁隔热条PA66厂家，为选观念之。
2.对于北好意思作升天学品与种业
回首历史事件（2015–2016 与 2023–2024），厄尔尼诺对亚洲带来较差的天气与负面出货影响，但对好意思洲（尤其北好意思）未必是成心的。总体影响因地而异，南好意思降水神气不均会致效力庞杂。
对作升天学品公司（举例 Corteva、FMC 等），短期内（现时季）因多半北好意思氮肥已提前购买，北好意思产量与耕种结构不会出现立竿见影的巨变；但若冲破延迟并致永久施肥减少，拉好意思的产量风险与农户钞票欠债表压力将在 2026–2027 年泄漏。
作升天学品价钱的显赫上调、握久的原材料与动力通胀，可能多呈面前 2027 年的企业财务发达上（渠谈库存、供应链长度等身分影响）。总体在本组遮蔽公司中看护中态度，因不笃定仍且谷物价钱尚未对参加资本作念出阔气反映。
3.对于欧洲化肥与化工
化肥价钱大幅高涨（尤其氮肥），这部分源于霍尔木兹海峡带来的供应中断；公共买卖尿素中约三分之来自中东地区，因此现时尿素（与氮肥）价钱显赫于先前水平。磷肥、硫、氨也出现供给/价差问题；钾肥受扰动较小，价钱相对为可职守。
现时氮肥市集的扰动历程于气市集，气是卑劣化肥（如氨、尿素）的主要原料，因气与氮肥的联动，坐蓐商的利润受到撑握。可是化肥在农户可得与利用季节节点上已出现需求梗阻，与利用量下降（欧洲已出现 5–10 的氮肥下滑），永久价钱总结速率取决于海峡是否尽快收复畅达以及公共库存情况。
个股面，已将 Yara（挪威大型氮肥坐蓐商）评下调为中，以为现时风险/收益平衡：若霍尔木兹海峡永久关闭，Yara 可能受益；若海峡尽快重开，市集将对现时估值进行回调。就估值而言，名义市盈或 EV/EBITDA 看起来低廉，但需详确坐蓐商现时盈利彰着于中周期预期，若盈利总结中，估值会再诊治。
若欧洲政府对农户引申救援或补贴，或成就战术库存，这将对国内化肥需求形成骨子支握。同期欧洲碳领域更动机制（CBAM）在现时价钱水平下的影响也需温柔，但短期内能够率不会被暂停。
七、会议问答重心（精选）
1.厄尔尼诺对巴西农业的总体影响：
成度依赖降水落区。厄尔尼诺每每带来巴西南部降水加多（对南部成心），但若强度罕见大也可能致南部发生洪涝；巴西中部降水为常，影响难以概而论。总体上，历史上厄尔尼诺每每对巴西定区域成心，但并非普适正向果。
2.BRL（里拉）走强是否利好农户？
对出口向的公司与农户而言，里拉走强每每不利...
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